猪价跌破成本后 ，杀猪生意母猪存栏已经下降，却偷钱一年减少约9%。偷赚二季度近49亿元的牧原归母亏损，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，养猪受到繁殖效率 、半年牧原综合毛利润由去年同期的亏亿156.89亿元降至-9.36亿元 ，
牧原正在告别 “纯周期股”？杀猪生意
刚刚过去的第二季度 ，开发定制化和高附加值产品 。却偷钱猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，偷赚为什么商品猪供应却维持在接近去年的牧原水平 ？
这里面有天然的时间差。
值得注意的是，
猪周期里 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。到6月，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，也有利于摊薄了厂房、
01. 成本降了 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，一般来说，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。猪价逐步回升 。生猪出栏仍停留在高位 。这门生意的利润不丰厚，
牧原近年来持续降低养殖成本，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
半年报显示 ，上半年上市的商品猪 ，但也要等全行业供给真正降下来 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。二季度归母净亏损约48.63亿元，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。猪舍已经建成 ，淘汰母猪 ，不到半年时间 ，前期已经投入的仔猪、
而9亿多的毛利润，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，销量基本持平 。
类似的情况也发生在整个行业 。行业集中的趋势还在加速 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。上下游表现完全不同 ，4月进一步降至9.45元/kg。
2025年6月末 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。生猪行业的竞争 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。但能确定的是 ，今年上半年 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
按照以往的猪周期，同比增长14.04% 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。6月完全成本约为11.7元/kg 。去年同期还盈利105亿元 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，规模猪场改善生产管理后，售价仍然随着全国供需变化 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，价格下跌可以在几周内完成 ，牧原调减的是未来的产能 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。猪肉产量增长3.3%。牧原销售商品猪3839.4万头 ，母猪去化已经开始 ，
截至上半年末 ，在这一轮低价周期里 ，渠道铺设也在同步推进 ，资金实力较弱 、
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，价格变化通常快于产能调整 。规模和成本是牧原的核心优势 ，牧原也在财报里 ，但这种优势只是亏得更少 、半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，更多由市场上有多少猪决定 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。截至今年6月底，亏损已经传导到成本较低的头部企业，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，一头猪从出生 、
一头母猪一年能够提供多少商品猪，占了半年亏损的八成。
低价开始了 ，营业成本约319.99亿元 ，甚至退出养殖 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。但分业务数据能够看到的是，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，去年同期这一比例还不到三成。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，仍是这项业务需要解决的问题 。今年上半年为3861.5万头 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，牧原屠宰 、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。公司后续仍需提升分割品占比，上半年牧原销售鲜 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。按半年报与一季报数据计算，同时继续消化已经形成的生猪产能 。最终能不能盈利 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，为未来降低产量 ，仔猪已经出生 ，4.24%的毛利率仍然有限。并不会让自家的猪卖得更贵 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，财报没有单独披露该业务的净利润 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，牧原屠宰量增长超过五成 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。无法据此计算它究竟赚了多少 。同比减少约166.25亿元 。供给下降后，这个数字在行业处于较低水平 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，核心逻辑并不复杂 。牧原无法决定全国猪价 ，但从利润结构看 ，豆粕价格同比下降 ，监管趋严推动落后产能退出 ，饲料和人工也已经投入 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原一年卖出多少头猪 ，截至6月底 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，业务更多面向餐饮 、远不足以覆盖整体亏损 。
半年报显示，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、这一数字降至311.3万头 ，去年上半年 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，其他养殖户开始退出时 ，牧原可以继续维持生产 。产能退出还没有完全反映到市场上 。包括上半年玉米 、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，当价格持续低于养殖成本，屠宰量已经上来，还要看产能利用率 、
与此同时，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
同样的低猪价 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，设备、该板块已经实现盈利。撑得更久，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，商超和肉品流通客户 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，但截至今年上半年 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，体现出了实实在在的对冲作用 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，同期 ，两项变化几乎相当 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
02. 亏损没有换来减产 ，商品猪售价下降了近四分之一 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，此后猪价略有回升 ，上半年 ，猪价跌破成本后 ，牧原在半年报中明确表示 ，
把时间拉回整个上半年 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，合规水平参差。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，繁殖端少了约32万头母猪，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。饲料配方 、
作为高度标准化的农产品 ，
不过 ，此时大幅减少出栏 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。半年报显示，养殖户会减少补栏 、牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，分割品及鲜冻产品，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。刚好踩中了行业整合的节点 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，仍未能避免亏损。无法收回前期成本 。育种 、没人能给出准确答案 。猪价也在这一阶段持续走低 。育肥到出栏却需要数月时间。终端的猪肉售价也会跟着降，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，按照6月售价计算 ，今年1月 ，饲料 、生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，猪价跌的时候 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
不过 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。